1. 投资摘要
Vistra 是一体化市场化发电与零售电力平台，不是受监管公用事业，也不是纯 AI 基础设施公司。现有机组的并网资格、可调度容量和核电运行许可具备稀缺性。投资关键在于：电力市场改善带来的现金，在增长项目、优先股分配和融资义务之后，还剩多少能归普通股股东。
- Q2 调整后 EBITDA 上升，但 GAAP 收入下降；套期保值估值与已实现经营收益应分开分析。
- 参考价格为 2026 年 10 月 2 日收盘价，并非实时行情。应以普通股现金价值衡量安全边际，而非追逐 AI 概念溢价。
独立基本面研究 · 2026-10-04
Vistra（VST）
可调度电力、零售协同与核电长约：多少现金真正归普通股股东？
最新已披露季度：2026 年 6 月 30 日。行情参考：10 月 2 日收盘。除注明外金额单位为十亿美元。N/A 表示缺失，而非零。本研究不构成个性化投资建议。
- 参考股价
- $140.02
- Q2 收入
- $4.017B
- Q2 调整后 EBITDA
- $1.767B
- 2026 增长前 FCF 中值
- $4.325B
投资研究报告
2. 公司历史
当前报告主体源自 Energy Future Holdings 重组。2018 年 Dynegy 扩展发电版图，2024 年 Energy Harbor 增加核电资产，2025 年 Lotus 增加燃气机组。这些交易使历史数据可比性发生重大变化；收入规模扩大并不等同于有机增长，收购会计收益也不是可重复经营回报。
- 数据库保留 2017 年文件，但标注流量数据缺失，不把重组前后主体强行拼接。
- 应跨收购周期比较现金转化与投入资本回报，而不是机械外推收入复合增速。
3. 业务模式
发电业务出售电量与容量，零售业务采购并向终端用户提供电力套餐。一体化在发电与客户负荷之间形成部分自然对冲，商业运营团队管理剩余风险。这是组合优势，并非免疫商品风险：天气会同时改变需求、机组可用率、燃料成本及保证金需求。
- 零售业务关注流失率、坏账与采购纪律；发电业务关注调度、热耗率和停机表现。
- PJM 容量收入与 ERCOT 电能稀缺定价的机制不同，区域 EBITDA 不能一概而论。
4. 财务质量
未实现衍生品估值会在电力实际交付前影响合并收入与净利润。Q2 2026 净利润包含未来年度结算套保产生的 $472M 未实现损失。另一方面，调整后 EBITDA 剔除的一些项目，在完整周期内仍是股东的真实成本。两类指标都必须与实际现金核对，而不能选择性使用。
- H1 2026 OCF $2.222B 减资本支出 $1.572B 等于 $650M；增长前调整后 FCF 是另一个指标。
- 公司净利润与普通股可得利润不同，因为优先股股息优先于普通股。
5. 运营指标与套保
截至 8 月 3 日，预计发电量的套保覆盖率约为：2026 年 100%、2027 年 94%、2028 年 72%。这提升近期可见性，也延缓更高市场电价的传导。长期分析应关注套保到期及重订价格，不能直接把新市场电价乘以整个机组容量。
- 极端高温时的可用率比铭牌容量更重要；管理层披露近期高温期间商业可用率至少 97%，并非全年利用率。
- 即使套保在经济上合理，追加保证金仍可能消耗流动性。账面现金不等于循环授信可用额度。
6. 发电与零售经济
2025 年零售分部调整后 EBITDA 为 $1.622B，提供与发电区域不同的收益来源。East 是最大的发电贡献区域，为 $2.282B。季度比较显示 East 和 Texas 改善显著，但单个春夏季度无法证明永久利润率，因为停机、负荷和套保结算具有季节性。
- 持续经营合计不包括 Asset Closure；分部四舍五入可能导致轻微差异。
- 维护、核燃料和长期服务付款属于持续经济需求；增长支出不能因公司披露增长前现金流就被忽略。
7. 资产负债表与资本配置
6 月 30 日现金为 $435M，债务账面值为 $19.595B，尚未包括应收账款与关联方保证金融资。优先股、远期回购义务与少数股东权益也需要考虑。受限保证金和核电退役信托不能被当作自由经营现金，简单用于抵减债务。
- 只有在低于保守每股价值、且不削弱流动性时，回购才真正增值。
- 模型固定摊薄股数，不假设未来回购；优先股分配从普通股现金中单独扣除。
8. AI 需求、核电合同与 Helix
Meta 合同包括现有发电 2,176 MW 与增容 433 MW，全部合同容量预计到 2034 年到位。现有供给与新增发电不能混为一谈。合同有助于稳定资产经济性，但价格、调价条款与增量利润并未完整披露，因此基础情景不另行添加猜测性合同溢价。
- AWS 和 Meta 是长期商业客户，并不证明每一核电兆瓦都能获得已披露 AI 溢价。
- Helix 带来最高 $1B 投资承诺与执行风险；模型假设两年投入全部承诺，在证据出现前不计入回报。
9. 收购与增长项目
所审阅 Q2 文件中，Cogentrix 在获得 FERC 批准后仍未完成交割。公告对价涉及现金、承接债务及新增 500 万普通股。只加 EBITDA 而不加入融资和摊薄，会制造虚假增厚。模型同时排除交易收益与融资；后续确认交割后必须一起更新。
- 所引公告中的 2027 年 EBITDA 中点机会区间不是正式指引，且排除 Cogentrix 与 Meta 收益。
- 燃气扩建、核电增容及储能项目必须在并网、设备、施工与燃料成本之后满足回报门槛。
10. 竞争与管理层
Constellation 竞争核电合同，NRG 竞争零售与可调度发电，受监管公用事业及新项目开发商则竞争资本与大负荷客户。Vistra 的优势是现有资产、商业风险管理和零售渠道的组合。对 Jim Burke 团队的评价，应基于已实现现金回报与资产负债表韧性，而非仅看公告容量。
- 不编造同业估值表；比较当前倍数必须统一债务、优先股及现金定义。
- 跟踪整合、机组可靠性、合同纪律与收购融资，而不只关注 EBITDA 目标。
11. 风险与逻辑失效条件
主要风险包括套保重订价格下滑、长期停机、天然气及基差风险、容量市场监管收紧、许可延迟、核电续证成本与融资利率上升。储能存在运营与安全风险，煤电关闭仍留下现金义务。若竞争消耗收益、或资本支出领先于合同，AI 负荷增长不保证股东回报。
- 熊市触发条件：调整后 EBITDA 增长，但增长投资后的普通股现金仍然疲弱。
- 杠杆或保证金冲击可能在股价低迷时迫使公司摊薄股权或停止回购。
12. 估值框架
对扣除利息、增长投资及优先股分配后的现金采用普通股股权 DCF。若把这种现金按 WACC 贴现，再扣一次债务，就混淆企业与股权估值。独立的 EV/调整后 EBITDA 交叉检验，将融资、优先股及少数股东权益加入即时股权市值。两种方法都不能替代对套保重订和资产寿命的分析。
- 预测收入为分析师情景，并非公司收入指引；已实现收入含套保影响。
- 终值受再投资、有限机组寿命与股权资本成本影响；报告披露终值权重及折现率、增长率敏感性。
13. 投资结论与跟踪
Vistra 拥有有价值的电力资产及可信需求顺风，但普通股回报取决于买入价格与资本配置。这是一项具有核电可选性的周期性、杠杆现金流投资，不是类似债券的公用事业。应以情景区间衡量不确定性，而不是把单一精确目标视为确定结论。本报告属于研究，不构成个性化投资建议。
- 跟踪已实现电能与容量定价、套保比例、增长支出、优先股支付、保证金流动性及每股增长后现金。
- 在 Q3 财报、Cogentrix 确认交割、指引调整或 PPA/Helix 经济性披露时复核，避免年化单一季节性季度。
财务与估值图表
2017N/A
2018
9.144
2019
11.809
2020
11.443
2021
12.077
2022
13.728
2023
14.779
2024
17.224
2025
17.738
2017N/A
2018
0.491
2019
1.993
2020
1.519
2021
-1.515
2022
-1.177
2023
2.661
2024
4.081
2025
1.906
2017N/A
2018
-0.056
2019
0.926
2020
0.624
2021
-1.264
2022
-1.210
2023
1.492
2024
2.812
2025
0.944
2017N/A
2018
1.471
2019
2.736
2020
3.337
2021
-0.206
2022
0.485
2023
5.453
2024
4.563
2025
4.070
2017N/A
2018
0.378
2019
0.520
2020
1.259
2021
1.033
2022
1.301
2023
1.676
2024
2.078
2025
2.752
2017N/A
2018
1.093
2019
2.216
2020
2.078
2021
-1.239
2022
-0.816
2023
3.777
2024
2.485
2025
1.318
Retail
0.773
Texas
0.311
East
0.642
West
0.068
Corporate
-0.027
Asset
-0.023
2026
100.000
2027
94.000
2028
72.000
FY2024
5.643
FY2025
5.912
2026 Q1
1.494
2026 Q2
1.767
2017
18.320
2018
22.890
2019
22.990
2020
19.660
2021
22.770
2022
23.200
2023
38.520
2024
137.870
2025
161.330
2017N/A
2018N/A
2019
0.973
2020
0.844
2021
0.909
2022
0.714
2023
0.978
2024
2.822
2025
3.144
悲观
2.624
基准
5.700
乐观
9.982
绿色为正，红色为负。条长表示绝对值，标签保留正负号。季度 EBITDA 与年度数据期间不同。FCF 代理为经营现金流减披露的 PP&E 资本支出，不等于调整后增长前 FCF。
经营经济与资本配置
| 持续运营 EBITDA | FY2024 | FY2025 | Q2 2025 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Retail | 1.463 | 1.622 | 0.756 | 0.773 |
| Texas | 2.032 | 1.834 | 0.142 | 0.311 |
| East | 2.017 | 2.282 | 0.418 | 0.642 |
| West | 0.225 | 0.244 | 0.049 | 0.068 |
| Corporate / Other | -0.094 | -0.070 | -0.016 | -0.027 |
| Asset Closure (excluded) | -0.104 | -0.074 | -0.017 | -0.023 |
表中为调整后 EBITDA，而非收入。持续运营不含资产关闭分部，取整可能产生 100 万美元差异。年度采用最新年度业绩口径，季度采用 Q2 业绩口径。 来源 1 来源 2
| 公司展望 · 8 月 7 日 | 下限 | 上限 |
|---|---|---|
| 2026 持续运营调整后 EBITDA | 6.800 | 7.600 |
| 2026 持续运营调整后增长前 FCF | 3.925 | 4.725 |
| 2027 EBITDA 机会（非指引） | 7.400 | 7.800 |
2026 上半年披露的经营现金流 22.22 亿美元减资本支出 15.72 亿美元，得到 6.50 亿美元 FCF 代理。全年调整后增长前 FCF 中值不能直接视为普通股现金。示例桥接从 43.25 亿美元扣除 11 亿美元增长投资、1.92 亿美元优先股分配和 1 亿美元关闭现金，得到 29.33 亿美元；抵押品和营运资本变化仍会影响流动性。 ($2.933B) 来源
上述扣除均为分析师估计，而非公司现金流调节表。借款不算经营现金，增长前调整后 FCF 排除的抵押品及营运资本变化仍可能消耗现金。
Meta 的 2,609 MW 包含 2,176 MW 现有容量和 433 MW 扩容。交付从 2026 年末逐步启动，全部计划预计于 2034 年实现。合同未披露的价格不作虚构。Helix 至多 10 亿美元承诺只计支出，不计臆测回报。
季度后融资：9 月 10 日 Vistra 为 15 亿美元次级债定价，利率为 7.00%/7.25%，部分资金拟用于赎回优先股，预计 9 月 24 日交割。这不能证明赎回已完成。模型保留 6 月资产负债和每年 1.92 亿美元优先股分配，后续需核对交易完成与利息/分配净变化。 来源
普通股 DCF 与资本索取权桥接
| 情景 | 权益资本成本 | 永续增长 | 每股估值 | 相对参考价 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 悲观 | 11.0% | 1.5% | $68.30 | -51.2% | 46.1% |
| 基准 | 10.0% | 2.0% | $157.25 | 12.3% | 56.5% |
| 乐观 | 9.0% | 2.5% | $317.65 | 126.9% | 65.9% |
分析师情景，并非公司指引。普通股 DCF 从 2026 年 10 月 4 日开始，只计 2026 全年估计普通股现金的四分之一及 2027—2035 全年现金；Q4 配置是季节性近似，不是已披露 Q3/Q4 结果。增长前 FCF 扣除增长投资、每年 1.92 亿美元优先股分配、1 亿美元关闭现金及 2027—2028 分摊的 10 亿美元 Helix 承诺。不计 Helix 回报、尚未核实的 Cogentrix 收益、未披露 PPA 溢价、新借款或未来回购缩股。以固定股数和融资成本近似稳定资本结构。税后、付息后普通股现金用权益成本折现，不能再扣净债务。企业价值加入债务、融资、优先股、远期回购及少数股东索取权。核电退役信托和受限抵押资金不是可分配现金。终值假设持续再投资，资产寿命、许可和套期保值重定价仍存在风险。
| 市场 EV 桥接（6 月余额 / 10 月 2 日股价） | $B |
|---|---|
| 普通股市值：期末股数 3.35961 亿 | 47.041 |
| 债务 + 应收/保证金融资 | 20.333 |
| 减非受限现金 | -0.435 |
| 优先股 + 远期回购 + 少数股东 | 3.101 |
| 示例企业价值 | 70.040 |
| EV / 2026 EBITDA 中值（倍） | 9.73 |
DCF 用 Q2 稀释加权平均股数 3.39231 亿，当前市值用 6 月期末股数。远期回购保守地作为独立索取权，不预设缩股收益。情景采用 6 月融资基线，并非 10 月备考资产负债表。
基准敏感性 · 美元/股
| 权益成本 / 永续增长 | 1% | 2% | 3% |
|---|---|---|---|
| 9% | $167.38 | $182.13 | $201.80 |
| 10% | $146.61 | $157.25 | $170.93 |
| 11% | $130.10 | $138.00 | $147.88 |
历史估值代理
| 年份 | 股价日期 | 收盘价 $ | 市值 $B | P/S | 普通股 P/E | FCF 代理收益率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017 | 2017-12-29 | 18.32 | N/A | N/A | N/A | N/A |
| 2018 | 2018-12-31 | 22.89 | N/A | N/A | N/A | N/A |
| 2019 | 2019-12-31 | 22.99 | 11.494 | 0.97 | N/A | 19.3% |
| 2020 | 2020-12-31 | 19.66 | 9.655 | 0.84 | N/A | 21.5% |
| 2021 | 2021-12-31 | 22.77 | 10.980 | 0.91 | N/A | -11.3% |
| 2022 | 2022-12-30 | 23.20 | 9.801 | 0.71 | N/A | -8.3% |
| 2023 | 2023-12-29 | 38.52 | 14.452 | 0.98 | 10.76 | 26.1% |
| 2024 | 2024-12-31 | 137.87 | 48.608 | 2.82 | 19.70 | 5.1% |
| 2025 | 2025-12-31 | 161.33 | 55.765 | 3.14 | 74.16 | 2.4% |
采用未按股息调整的日收盘价及当年稀释加权平均股数，属于估值代理，不是交易所报告市值。不作股票拆分调整，未来刷新应重新核对公司行动。普通股亏损年份不展示 P/E。历史 EV 缺少优先股、融资及少数股东核对，故不展示。 来源
十年分析师情景
悲观
年度 EBITDA 增速: 2.0% · 增长前 FCF / EBITDA: 55.0% · 2026 后收入增速: 2.0%
| 年份 | 收入 | 增速 | EBITDA | FCFbG | 增长投资 | Helix | 优先股 | 关闭 | 普通股 FCF | FCF 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026 | 19.000 | 7.1% | 6.800 | 3.740 | 1.300 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 2.148 | 11.3% |
| 2027 | 19.380 | 2.0% | 6.936 | 3.815 | 1.326 | 0.500 | 0.192 | 0.100 | 1.697 | 8.8% |
| 2028 | 19.768 | 2.0% | 7.075 | 3.891 | 1.353 | 0.500 | 0.192 | 0.100 | 1.747 | 8.8% |
| 2029 | 20.163 | 2.0% | 7.216 | 3.969 | 1.380 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 2.297 | 11.4% |
| 2030 | 20.566 | 2.0% | 7.361 | 4.048 | 1.407 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 2.349 | 11.4% |
| 2031 | 20.978 | 2.0% | 7.508 | 4.129 | 1.435 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 2.402 | 11.5% |
| 2032 | 21.397 | 2.0% | 7.658 | 4.212 | 1.464 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 2.456 | 11.5% |
| 2033 | 21.825 | 2.0% | 7.811 | 4.296 | 1.493 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 2.511 | 11.5% |
| 2034 | 22.262 | 2.0% | 7.967 | 4.382 | 1.523 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 2.567 | 11.5% |
| 2035 | 22.707 | 2.0% | 8.127 | 4.470 | 1.554 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 2.624 | 11.6% |
基准
年度 EBITDA 增速: 6.0% · 增长前 FCF / EBITDA: 60.1% · 2026 后收入增速: 4.0%
| 年份 | 收入 | 增速 | EBITDA | FCFbG | 增长投资 | Helix | 优先股 | 关闭 | 普通股 FCF | FCF 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026 | 20.000 | 12.8% | 7.200 | 4.325 | 1.100 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 2.933 | 14.7% |
| 2027 | 20.800 | 4.0% | 7.632 | 4.585 | 1.122 | 0.500 | 0.192 | 0.100 | 2.671 | 12.8% |
| 2028 | 21.632 | 4.0% | 8.090 | 4.860 | 1.144 | 0.500 | 0.192 | 0.100 | 2.923 | 13.5% |
| 2029 | 22.497 | 4.0% | 8.575 | 5.151 | 1.167 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 3.692 | 16.4% |
| 2030 | 23.397 | 4.0% | 9.090 | 5.460 | 1.191 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 3.978 | 17.0% |
| 2031 | 24.333 | 4.0% | 9.635 | 5.788 | 1.214 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 4.281 | 17.6% |
| 2032 | 25.306 | 4.0% | 10.213 | 6.135 | 1.239 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 4.604 | 18.2% |
| 2033 | 26.319 | 4.0% | 10.826 | 6.503 | 1.264 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 4.948 | 18.8% |
| 2034 | 27.371 | 4.0% | 11.476 | 6.893 | 1.289 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 5.313 | 19.4% |
| 2035 | 28.466 | 4.0% | 12.164 | 7.307 | 1.315 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 5.700 | 20.0% |
乐观
年度 EBITDA 增速: 10.0% · 增长前 FCF / EBITDA: 64.0% · 2026 后收入增速: 6.0%
| 年份 | 收入 | 增速 | EBITDA | FCFbG | 增长投资 | Helix | 优先股 | 关闭 | 普通股 FCF | FCF 利润率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026 | 21.000 | 18.4% | 7.600 | 4.864 | 1.000 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 3.572 | 17.0% |
| 2027 | 22.260 | 6.0% | 8.360 | 5.350 | 1.020 | 0.500 | 0.192 | 0.100 | 3.538 | 15.9% |
| 2028 | 23.596 | 6.0% | 9.196 | 5.885 | 1.040 | 0.500 | 0.192 | 0.100 | 4.053 | 17.2% |
| 2029 | 25.011 | 6.0% | 10.116 | 6.474 | 1.061 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 5.121 | 20.5% |
| 2030 | 26.512 | 6.0% | 11.127 | 7.121 | 1.082 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 5.747 | 21.7% |
| 2031 | 28.103 | 6.0% | 12.240 | 7.834 | 1.104 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 6.437 | 22.9% |
| 2032 | 29.789 | 6.0% | 13.464 | 8.617 | 1.126 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 7.199 | 24.2% |
| 2033 | 31.576 | 6.0% | 14.810 | 9.479 | 1.149 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 8.038 | 25.5% |
| 2034 | 33.471 | 6.0% | 16.291 | 10.426 | 1.172 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 8.963 | 26.8% |
| 2035 | 35.479 | 6.0% | 17.920 | 11.469 | 1.195 | 0.000 | 0.192 | 0.100 | 9.982 | 28.1% |
SEC 财务历史
年度经营数据匹配原始申报，2017 为部分数据。合并净利润含少数股东损益，普通股净利润扣除其分配与优先股股息。Q4 流量指标为全年减前三季，Q4 EPS 不作差额推算。季度现金流用年初至今差额。早期资本支出口径可能不含核燃料/LTSA 支出，因此 FCF 标为代理值。
| 期间 | 收入 | 营业利润 | 合并净利润 | 普通股净利润 | EPS ($) | OCF | 资本支出 | FCF 代理 | 营业利润率 | 文件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2017 | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | N/A | 10-K |
| FY2018 | 9.144 | 0.491 | -0.056 | N/A | N/A | 1.471 | 0.378 | 1.093 | 5.4% | 10-K |
| FY2019 | 11.809 | 1.993 | 0.926 | N/A | 1.86 | 2.736 | 0.520 | 2.216 | 16.9% | 10-K |
| FY2020 | 11.443 | 1.519 | 0.624 | N/A | 1.30 | 3.337 | 1.259 | 2.078 | 13.3% | 10-K |
| FY2021 | 12.077 | -1.515 | -1.264 | -1.295 | -2.69 | -0.206 | 1.033 | -1.239 | -12.5% | 10-K |
| FY2022 | 13.728 | -1.177 | -1.210 | -1.377 | -3.26 | 0.485 | 1.301 | -0.816 | -8.6% | 10-K |
| FY2023 | 14.779 | 2.661 | 1.492 | 1.343 | 3.58 | 5.453 | 1.676 | 3.777 | 18.0% | 10-K |
| FY2024 | 17.224 | 4.081 | 2.812 | 2.467 | 7.00 | 4.563 | 2.078 | 2.485 | 23.7% | 10-K |
| FY2025 | 17.738 | 1.906 | 0.944 | 0.752 | 2.18 | 4.070 | 2.752 | 1.318 | 10.7% | 10-K |
年度资产负债 · 十亿美元
| 年份 | 现金 | 资产 | 负债 | 股东权益 | 债务 | 净利润率 | FCF 利润率 | ROE 代理 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017 | 1.487 | 14.600 | 8.258 | 6.342 | 4.423 | N/A | N/A | N/A |
| 2018 | 0.636 | 26.024 | 18.157 | 7.863 | 11.065 | -0.6% | 12.0% | N/A |
| 2019 | 0.300 | 26.616 | 18.656 | 7.959 | 10.379 | 7.8% | 18.8% | N/A |
| 2020 | 0.406 | 25.208 | 16.847 | 8.371 | 9.330 | 5.5% | 18.2% | N/A |
| 2021 | 1.325 | 29.683 | 21.391 | 8.291 | 10.731 | -10.5% | -10.3% | -15.6% |
| 2022 | 0.455 | 32.787 | 27.869 | 4.902 | 11.971 | -8.8% | -5.9% | -28.1% |
| 2023 | 3.485 | 32.966 | 27.644 | 5.307 | 14.402 | 10.1% | 25.6% | 25.3% |
| 2024 | 1.188 | 37.770 | 32.187 | 5.570 | 16.298 | 16.3% | 14.4% | 44.3% |
| 2025 | 0.785 | 41.550 | 36.440 | 5.097 | 17.043 | 5.3% | 7.4% | 14.8% |
ROE 代理 = 普通股净利润 / 期末股东权益（含优先股），不等于平均普通股权益回报。毛利/毛利率未持续披露，保留为缺失。
季度历史
| 期间 | 收入 | 营业利润 | 合并净利润 | 普通股净利润 | EPS ($) | OCF | 资本支出 | FCF 代理 | 营业利润率 | 文件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026 Q2 | 4.017 | 0.553 | 0.305 | 0.258 | 0.76 | 1.023 | 0.689 | 0.334 | 13.8% | 10-Q |
| 2026 Q1 | 5.640 | 1.499 | 1.029 | 0.980 | 2.87 | 1.199 | 0.883 | 0.316 | 26.6% | 10-Q |
| 2025 Q4 | 4.584 | 0.474 | 0.233 | 0.185 | N/A | 1.432 | 0.836 | 0.596 | 10.3% | 10-K |
| 2025 Q3 | 4.971 | 1.037 | 0.652 | 0.604 | 1.75 | 1.467 | 0.458 | 1.009 | 20.9% | 10-Q |
| 2025 Q2 | 4.250 | 0.515 | 0.327 | 0.280 | 0.81 | 0.572 | 0.690 | -0.118 | 12.1% | 10-Q |
| 2025 Q1 | 3.933 | -0.120 | -0.268 | -0.317 | -0.93 | 0.599 | 0.768 | -0.169 | -3.1% | 10-Q |
| 2024 Q4 | 4.037 | 0.599 | 0.490 | 0.393 | N/A | 1.353 | 0.430 | 0.923 | 14.8% | 10-K |
| 2024 Q3 | 6.288 | 2.588 | 1.837 | 1.840 | 5.25 | 1.702 | 0.685 | 1.017 | 41.2% | 10-Q |
| 2024 Q2 | 3.845 | 0.808 | 0.467 | 0.318 | 0.90 | 1.196 | 0.498 | 0.698 | 21.0% | 10-Q |
| 2024 Q1 | 3.054 | 0.086 | 0.018 | -0.084 | -0.24 | 0.312 | 0.465 | -0.153 | 2.8% | 10-Q |
| 2023 Q4 | 3.079 | 0.105 | -0.184 | -0.222 | N/A | 0.881 | 0.414 | 0.467 | 3.4% | 10-K |
| 2023 Q3 | 4.086 | 0.834 | 0.502 | 0.465 | 1.25 | 1.560 | 0.336 | 1.224 | 20.4% | 10-Q |
更早季度
| 期间 | 收入 | 营业利润 | 合并净利润 | 普通股净利润 | EPS ($) | OCF | 资本支出 | FCF 代理 | 营业利润率 | 文件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 Q2 | 3.189 | 0.591 | 0.476 | 0.439 | 1.17 | 1.577 | 0.442 | 1.135 | 18.5% | 10-Q |
| 2023 Q1 | 4.425 | 1.131 | 0.698 | 0.661 | 1.71 | 1.435 | 0.484 | 0.951 | 25.6% | 10-Q |
| 2022 Q4 | 3.869 | -0.100 | -0.247 | -0.283 | N/A | 0.393 | 0.392 | 0.001 | -2.6% | 10-K |
| 2022 Q3 | 5.146 | 0.894 | 0.678 | 0.631 | 1.51 | 0.815 | 0.296 | 0.519 | 17.4% | 10-Q |
| 2022 Q2 | 1.588 | -1.683 | -1.357 | -1.402 | -3.27 | -1.314 | 0.240 | -1.554 | -106.0% | 10-Q |
| 2022 Q1 | 3.125 | -0.288 | -0.284 | -0.323 | -0.72 | 0.591 | 0.373 | 0.218 | -9.2% | 10-Q |
| 2021 Q4 | 3.314 | 0.887 | 0.731 | 0.705 | N/A | 0.287 | 0.243 | 0.044 | 26.8% | 10-K |
| 2021 Q3 | 2.991 | 0.119 | 0.010 | 0.007 | 0.01 | 0.564 | 0.244 | 0.320 | 4.0% | 10-Q |
| 2021 Q2 | 2.565 | 0.062 | 0.035 | 0.036 | 0.07 | 0.596 | 0.354 | 0.242 | 2.4% | 10-Q |
| 2021 Q1 | 3.207 | -2.583 | -2.040 | -2.043 | -4.21 | -1.653 | 0.192 | -1.845 | -80.5% | 10-Q |
| 2020 Q4 | 2.524 | 0.075 | -0.027 | N/A | N/A | 0.987 | 0.421 | 0.566 | 3.0% | 10-K |
| 2020 Q3 | 3.552 | 0.676 | 0.442 | N/A | 0.90 | 1.041 | 0.250 | 0.791 | 19.0% | 10-Q |
| 2020 Q2 | 2.509 | 0.377 | 0.164 | N/A | 0.34 | 0.757 | 0.327 | 0.430 | 15.0% | 10-Q |
| 2020 Q1 | 2.858 | 0.391 | 0.045 | N/A | 0.11 | 0.552 | 0.261 | 0.291 | 13.7% | 10-Q |
| 2019 Q4 | 2.860 | 0.334 | 0.234 | N/A | N/A | 0.913 | 0.046 | 0.867 | 11.7% | 10-K |
| 2019 Q3 | 3.194 | 0.440 | 0.114 | N/A | 0.23 | 0.941 | 0.171 | 0.770 | 13.8% | 10-Q |
| 2019 Q2 | 2.832 | 0.729 | 0.354 | N/A | 0.70 | 0.494 | 0.150 | 0.344 | 25.7% | 10-Q |
| 2019 Q1 | 2.923 | 0.490 | 0.224 | N/A | 0.44 | 0.388 | 0.153 | 0.235 | 16.8% | 10-Q |
| 2018 Q4 | 2.562 | 0.004 | -0.186 | N/A | N/A | 0.608 | 0.169 | 0.439 | 0.2% | 10-K |
| 2018 Q3 | 3.243 | 0.650 | 0.331 | 0.330 | 0.61 | 0.892 | 0.056 | 0.836 | 20.0% | 10-Q |
| 2018 Q2 | 2.574 | 0.231 | 0.105 | 0.108 | 0.20 | -0.007 | 0.114 | -0.121 | 9.0% | 10-Q |
| 2018 Q1 | 0.765 | -0.394 | -0.306 | -0.306 | -0.71 | -0.022 | 0.039 | -0.061 | -51.5% | 10-Q |
| 2017 Q3 | 1.833 | 0.452 | 0.273 | 0.273 | 0.64 | 0.512 | 0.023 | 0.489 | 24.7% | 10-Q |
| 2017 Q2 | 1.296 | 0.053 | -0.026 | -0.026 | -0.06 | 0.192 | 0.032 | 0.160 | 4.1% | 10-Q |
| 2017 Q1 | 1.357 | 0.155 | 0.078 | 0.078 | 0.18 | 0.141 | 0.031 | 0.110 | 11.4% | 10-Q |
来源、覆盖与发布核查
研究范围：重组后的文件、八个有经营数据的年度及部分 2017 数据、至 2026 Q2 的季度历史、电力经济与十年现金流情景。不拼接前身企业历史。
- 财务历史: 收入 · 营业利润 · 合并净利润 · 经营现金流 · 资本支出 · FCF 代理
- 电力经济: 分部 EBITDA · 套期保值比例 · 调整后 EBITDA
- 估值: 年末股价 · 历史市销率 · 普通股现金流情景 · DCF 敏感性
Financials / 财务 · partial
年度匹配原始编号，季度采用比较数据及现金流年初至今差额。2017 部分数据、早期 EPS/股数和毛利保留为空。经营现金流减 PP&E 支出为代理，早期核燃料/LTSA 分类可能不同。合并净利润采用少数股东分配前 ProfitLoss。ROE 分母为含优先股的期末权益，非平均普通股权益。
来源Operating economics / 运营 · complete
EBITDA、套期保值、流动性与指引来自业绩发布。持续运营不含资产关闭；FCFbG 为非 GAAP 且未扣增长投资。2027 机会非指引。
来源Source reconciliation / 数据核对 · pass: Q2 收入 40.17 亿美元、净利润 3.05 亿、普通股利润 2.58 亿和 EPS 0.76 美元；上半年经营现金流 22.22 亿、资本支出 15.72 亿、FCF 代理 6.50 亿。
Historical completeness / 历史完整性 · warning: 2017 流量、部分早期 EPS/股数及毛利缺失。空值非零，不拼接前身数据，不虚构历史。
Model controls / 模型控制 · pass: 自动断言通过：已披露数据、普通股现金扣除、部分年度时点、股数、EV 桥接、终值与敏感性顺序。
Both website builds / 双站构建 · pass: Hobite 与 SVIM 生产构建及 VST 模块一致性通过。已核查双语路由、桌面及 390px 手机显示，表格在报告内部滚动。全研究库仍存在此前非 VST 页面差异。
申报文件清单 (45)
| 申报日 | 期间末 | 表格 | 编号 |
|---|---|---|---|
| 2026-08-10 | 2026-06-30 | 10-Q | 0001692819-26-000019 |
| 2026-05-08 | 2026-03-31 | 10-Q | 0001692819-26-000014 |
| 2026-02-27 | 2025-12-31 | 10-K | 0001692819-26-000006 |
| 2025-11-07 | 2025-09-30 | 10-Q | 0001692819-25-000094 |
| 2025-08-08 | 2025-06-30 | 10-Q | 0001692819-25-000085 |
| 2025-05-08 | 2025-03-31 | 10-Q | 0001692819-25-000035 |
| 2025-02-28 | 2024-12-31 | 10-K | 0001692819-25-000013 |
| 2024-11-08 | 2024-09-30 | 10-Q | 0001692819-24-000069 |
| 2024-08-09 | 2024-06-30 | 10-Q | 0001692819-24-000061 |
| 2024-05-10 | 2024-03-31 | 10-Q | 0001692819-24-000033 |
| 2024-02-29 | 2023-12-31 | 10-K | 0001692819-24-000012 |
| 2023-11-07 | 2023-09-30 | 10-Q | 0001628280-23-037205 |
| 2023-08-09 | 2023-06-30 | 10-Q | 0001628280-23-028436 |
| 2023-05-09 | 2023-03-31 | 10-Q | 0001628280-23-016662 |
| 2023-03-01 | 2022-12-31 | 10-K | 0001692819-23-000005 |
| 2022-11-04 | 2022-09-30 | 10-Q | 0001692819-22-000024 |
| 2022-08-05 | 2022-06-30 | 10-Q | 0001692819-22-000017 |
| 2022-05-06 | 2022-03-31 | 10-Q | 0001692819-22-000011 |
| 2022-02-25 | 2021-12-31 | 10-K | 0001692819-22-000005 |
| 2021-11-05 | 2021-09-30 | 10-Q | 0001692819-21-000015 |
| 2021-08-05 | 2021-06-30 | 10-Q | 0001692819-21-000011 |
| 2021-05-04 | 2021-03-31 | 10-Q | 0001692819-21-000007 |
| 2021-02-26 | 2020-12-31 | 10-K | 0001692819-21-000004 |
| 2020-11-04 | 2020-09-30 | 10-Q | 0001692819-20-000019 |
| 2020-08-05 | 2020-06-30 | 10-Q | 0001692819-20-000015 |
| 2020-05-05 | 2020-03-31 | 10-Q | 0001692819-20-000010 |
| 2020-02-28 | 2019-12-31 | 10-K | 0001692819-20-000005 |
| 2019-11-05 | 2019-09-30 | 10-Q | 0001692819-19-000018 |
| 2019-08-02 | 2019-06-30 | 10-Q | 0001692819-19-000015 |
| 2019-07-19 | 2018-12-31 | 10-K/A | 0001193125-19-198162 |
| 2019-07-19 | 2019-03-31 | 10-Q/A | 0001193125-19-198164 |
| 2019-05-13 | 2019-03-31 | 10-Q/A | 0001692819-19-000011 |
| 2019-05-03 | 2019-03-31 | 10-Q | 0001692819-19-000008 |
| 2019-02-28 | 2018-12-31 | 10-K | 0001692819-19-000005 |
| 2018-11-02 | 2018-09-30 | 10-Q | 0001692819-18-000048 |
| 2018-08-06 | 2018-06-30 | 10-Q | 0001692819-18-000045 |
| 2018-05-04 | 2018-03-31 | 10-Q | 0001692819-18-000022 |
| 2018-02-26 | 2017-12-31 | 10-K | 0001692819-18-000018 |
| 2017-11-03 | 2017-09-30 | 10-Q | 0001692819-17-000022 |
| 2017-08-04 | 2017-06-30 | 10-Q | 0001692819-17-000010 |
| 2017-05-18 | 2017-03-31 | 10-Q | 0001692819-17-000004 |
| 2017-05-01 | N/A | S-1/A | 0001193125-17-152235 |
| 2017-04-05 | N/A | S-1/A | 0001193125-17-110857 |
| 2017-02-14 | N/A | S-1/A | 0001193125-17-043273 |
| 2016-12-23 | N/A | S-1 | 0001193125-16-802608 |