百度

转型已经显现，但尚未完成

2026 年 Q2，AI 驱动业务已占百度核心业务收入的一半，但在线营销收缩仍使合并收入同比下降。

• AI 驱动业务同比增长 25%，达到 125 亿元。
• 在线营销服务同比下降 19%，至 131 亿元。
• 关键验证点是 AI 增长能否成为增量，而不只是替代搜索收入。

AI 云是近期核心验证点

基础设施收入是百度大模型、芯片与企业需求之间最可量化的商业桥梁。

• AI 云基础设施收入同比增长 50%，至 73 亿元。
• GPU 云收入同比增长 283%，但基数较小。
• 相比单纯收入增速，利润率与资本强度更重要。

流动性改变下行情景

现金及投资合计 2,831 亿元，相对 ADS 市值非常可观，因此资产质量和可调配性是估值核心。

• 企业价值倍数可能显著低于市销率。
• 债务、战略投资和离岸资金可用性需要保守处理。
• 核心业务转型期间，资本配置纪律至关重要。

可选性真实存在，但应折价评估

文心应用与萝卜快跑可能创造新利润池，但运营数据不能替代经审计的分部经济。

• 萝卜快跑覆盖 28 个城市，自动驾驶里程超过 3.5 亿公里。
• 2026 年 Q2 AI 应用收入约 25 亿元。
• 基准情景不为尚未验证的可选业务单独给予风险投资式溢价。

搜索、AI 云、AI 应用与自动驾驶。

纳入合并业绩的在线娱乐收入。

传统变现引擎正面对流量与广告主迁移。

包括 AI 云基础设施、AI 应用与 AI 原生营销。

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